市場分析
每月中國和亞洲區域市場分析
2018-8
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中國

十月份出口增長出乎意料地加速增長,由於貨運業趕緊在一月份可能生效的任何增加關稅計劃之前把貨品運至美國。然而,整體經濟顯示出進一步疲弱的跡象。在上個月跌至兩年以來最低水平以後,製造業採購經理指數進一步下跌至50.0,這是整體經濟活動收縮的關鍵時刻。非製造業採購經理指數也從53.9下跌至53.4,表示建築業和服務業繼續放緩。儘管十月份固定資產投資增速從5.4%溫和回升至5.7%,但零售銷售增長和工業利潤增長仍呈下降趨勢。事實上,彭博經濟的早期指標亦指出最近政府支持家庭式和私營公司的行動未能推動經濟增長,而且基礎經濟在十一月份錄得連續第六個月放緩。

 

A股市場本月波幅較大,月底錄得收益率微跌0.6%(滬深300指數)。一方面,投資者對習近平與特朗普會議抱有積極的期望,希望在減輕貿易緊張風險方面取得建設性進展。儘管如此,普遍市場認為貿易問題不會立即獲得解決,而且更長時間的談判和補充措施都是在意料之內的。但特朗普的激進的言論引發了會議前的波幅加劇。整體而言,投資者仍然持懷疑態度,只參與於短期交易,導致市場表現參次,行業表現出現明顯分歧。近幾個月表現不佳的行業開始終於獲得了不少投資興趣,特別是那些跌至合理估值水平的行業。消費必需品、醫療保健和資訊科技股都大幅上升,由於投資者傾向推測當這些大部分領頭羊退回到52週的低位後,短期內市場會反彈。除經濟疲弱外,由於過去兩個月內油價調整超過30%,能源股和材料股大幅下挫。習近平強調,政府將繼續全力支持私營企業,細價股在十一月份上漲。此外,由於習近平與特朗普會議的積極發展,一些TMT和軟件公司大幅反彈。總體而言,細價股和增長股十一月份的增長大幅拋離大市,拉近了今年迄今為止表現落後於重磅股的距離。在香港,與中國相關的股票亦表現理想,恆生指數(+ 6.1%)和國企指數(+ 4.8%)均出現強勁反彈。除了銀行和保險業等多家金融股的優勢外,騰訊的大幅反彈(按月比增長16.9%)亦為市場的表現做出了重大貢獻。主板市場指數(MSCI全中國)按月比上升了4.6%。

 

鑑於中國的主要貿易夥伴繼續錄得增長放緩,而且未來九十天內沒有立即提升關稅的威脅,展望未來幾個月出口增長可能會放緩。儘管中美之間的貿易爭端暫時停火,但由於整體經濟仍然低迷,我們認為政府將繼續實施寬鬆的貨幣政策。除了通過銀行貸款向私營公司提供支持外,還有更多措施將推出以恢復疲弱的消費。

 

習近平與特朗普會議取得了建設性進展,為兩國之間留出了更多的空間進行進一步討論,以尋求兩者都能接受的方案。雖然這只是暫時的停火,如果在九十天內沒有達成共識,最終可能依然會實施更高的關稅,我們相信它會為市場帶來一個喘息的空間,預計短期內會出現反彈。然而,我們並不認為這是長期上升趨勢的逆轉谷底。撇開九十天後貿易糾紛的不確定性,盈利增長下滑和經濟疲弱仍需要進一步解決。 因此,我們預計市場將在近期反彈後重新進入盤整階段,而反彈幅度亦只可能有限。

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大中華地區

摩根士丹利資本國際中國上個月錄得反彈。中美貿易談判的樂觀情緒上升有助於支撐市場。 本月初,美國總統特朗普在社交網站中表示,與習主席的討論進行得不錯,並計劃於二十國集團峰會會面。本月,美聯儲主席對美國利率及美國中期選舉等的溫和言論有助於提振市場情緒。 第三季度業績好壞參半。由於特朗普和習近平同意就貿易糾紛暫時休戰九十天,我們認為可能出現短期的緩解性反彈。建設性的進展絕對有助於提振市場情緒,但市場焦慮可能很快會重臨,畢竟九十天的窗口時間並不長。未來九十天的貿易談判將是值得關注的關鍵,而且事件完滿解決之前可預期將困難重重。

 

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東盟國家

受美聯儲政策信號和油價下跌帶來的通脹風險下降所支撐,東盟股市從長達一年的下行趨勢中復蘇。由於即將可見美聯儲政策利率見頂,鼓勵了投資者以高收益新興市場貨幣作套利交易,因此令東盟債券和貨幣升值。印尼是表現最佳的市場,因為亞洲最高實際利率所吸引的資金流動導致貨幣升值,從而提高了股票回報率。由於全球經濟增長放緩,預期二零一五年至二零二零年期間的美國加息週期將於3.5%水平以下結束。東盟市場應該已經觸底,因貨幣隨著整體貨幣環境的緩解而趨於穩定,但在二零一九年的低通脹環境下,波幅可能會保持在一個區間範圍。